002371北方华创股票有多高的成长性？能撑起当前的市值吗？

之前分析晶盛机电的时候提到过“北方华创”这家公司，当时说过他的单晶炉做得不错，今天就来具体了解一下。

一、公司

北方华创没什么历史，2016年由“七星电子”和“北方微电子”这两家公司重组而成的国企，稍微说一下这两家公司，有利于理解其业务。

1、七星电子

这家公司成立的时间也不长，2001年才创立，当时的业务主要是做集成电路的制造设备和电子元器件。

其中集成电路制造设备主要是氧化炉、清洗机和薄膜机等半导体相关设备，客户主要是集成电路、太阳能电池和LCD等厂家。

电子元器件主要是供军方使用的特殊零配件。

从上面这些业务可以看出来，公司主要做电子产品，稍有涉及到太阳能。

七星电子是北方华创最核心的子公司，很多业务都是在这家公司旗下。

2、北方微电子

这家公司也是2001年才成立，主要业务是做刻蚀机、CVD和PVD的设备，在封装领域应用比较多。

3、北方华创

后来七星电子和北方微电子发展并不好，国家干脆就进行重组，才有了现在的北方华创。

北方华创一直保留了上面两家公司的核心业务并且进行了扩张。

目前北方华创的业务有两大板块：电子装备和电子元器件。

电子元器件继承了之前的业务，主要在七星华创精密这家子公司旗下。

从上图也可以看出来，近几年这个业务的营收除了2021年增长不错之外，其他年份增长都很缓慢。

而且营收占比越来越低，2021年仅占比17.75%。

电子装备主要是半导体设备、真空设备和锂电设备。

半导体设备业务主要是之前北方微电子的业务，现在是北方华创的子公司，改名北方华创微电子。

主要产品是等离子刻蚀（Etch）、物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备，应用在集成电路、封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域。

当然半导体是一项综合业务，范围比较广，公司绝大部分产品其实都可以归纳到半导体下面，所以这块业务的客户团队非常豪华。

仔细看看上图的客户公司名单，是不是大部分都很熟悉？

重点说一下公司的封装设备，刻蚀机和PVD设备在全球CIS封装企业中属于头部企业。

还有用于高效光伏电池生产的负压扩散炉，目前是市场上的主流产品。

真空设备业务是后来扩展的，有之前的七星电子注资成立的“北方华创真空”。

这家公司的前身很有历史，原属于电子部700厂（国营北京建中机器厂），上世纪60年代就为国内多条电子管生产线提供真空炉、氢气炉、排气台等核心工艺装备，奠定了中国真空电子管制造产业的基础。

90年代曾是中国主要的彩色显像管制造装备研制企业，所生产的排气炉、退火炉、封接炉等40余种关键设备大批量替代进口。

以前的“彩色电视”非常昂贵，主要就是因为需要进口，后来是北方华创真空让我们广大老百姓廉价享受了彩电的乐趣。

到了2000年，我国光伏产业快速发展，北方华创又开始做“单晶炉”。

很多人关注北方华创应该都是因为单晶炉这款产品，隆基绿能的绝大部分产能都是用公司这款单晶炉生产出来的，是隆基的核心供应商。

北方华创的单晶炉是可以跟晶盛机电一拼高下的。

另外近些年新材料行业发展也很快速，对超高温、超高压真空设备的需求量大大增加。

所以北方华创又研发了真空钎焊炉、高压真空气淬炉、热压烧结炉、超高温还原炉、真空热处理炉、氢气烧结炉等，反正很多炉子。

你们说北方华创的工厂里面会不会很暖和？

新能源锂电设备也是由七星电子注资成立的，叫北方华创新能源，前身是电子部国营706厂。

之前我国是不具备生产锂电池设备能力的，后来北方华创新能源与中科院物理所、有研总院、电子部18所共同研发出生产设备。

主要产品有生产浆料制备系统、真空搅拌机、涂布机、强力轧膜机、高速分切机等电池极片制造装备。

不过目前销量并不好。

另外公司在2018年收购美国 Akrion公司，进一步加强了清洗设备的竞争力。

又在2020年收购北广科技，从而在“射频领域”的技术和市场占有率大大提高。

总结来看北方华创的布局：

北方华创微电子负责半导体设备，主要在集成电路领域发展；

北方华创真空负责真空设备，主要在光伏领域和新材料领域发展；

北方华创新能源负责锂电设备，主要在锂电池领域发展；

七星华创精密负责精密元器件，主要在电子领域发展。

最后一个名字没取好，叫“北方华创精密”多好。

最后看一下公司的股权结构。

如上图所示，北京国资委直接占股9.5%，通过七星集团占股33.9%，是实际控制人。

另外图上的“大基金”是国家集成电路产业投资基金。

下面红色字体的三家公司是主要运营主体。

股权结构非常清晰，公司没有灵魂人物，完全是市场化职业运作。

二、业绩

自从公司重组以来，业绩增长非常快。

2016的营收才仅仅16亿，到了2021年营收97亿，翻了6倍。

而且近三年的业绩增长也很好，2020年营收61亿，同比增长49%，2021年营收97亿，同比增长60%，2022年三季报营收100亿，同比增长62%。

2016年到2017年，CAGR为17%，代表着重组成功。

2018到2020年，CAGR为22%，这个主要是当时半导体设备国产替代非常火爆，公司作为行业龙头，享受到了红利。

2021年的业绩增速有一部分是电子元器件贡献的，当然大头还是设备赚钱。

这个大家都知道，2021年下游厂家都在大幅度扩产，设备企业供不应求，晶盛机电也是一样的，看过之前分析的文章应该还有印象，订单都排到三年后了。

净利润表现同样不错。

从2016年以来，净利润一直保持比较好的增长，尤其是近三年。

2020年净利润6.3亿，同比增长70.7%，2021年净利润11.9亿，同比增长89%，2022年三季报净利润18.7亿，同比增长145%。

这个增速是不是很亮眼？

但是我们去比较主营业务的收入来源会发现一个有趣的现象。

我们先看主营业务的营收。

如上图所示，自从2017年之后，营收主要由设备贡献，比如2021年拿下了79.5亿的营收，占比高达82%。

而电子元器件才仅仅17亿的营收。

但是反过来看净利润的构成。

2021年设备业务贡献了26亿的利润，占比68.7%，到那时电子元器件却贡献了将近12亿的利润。

17亿的营收贡献12亿的利润，这个毛利非常高。

所以设备的毛利率才33%，而电子元器件的毛利率高达69%。

不过从公司历年的平均毛利率来看，还是比较稳定的。

近十年除2014年之外，毛利率都在40%左右小范围波动。

这也是因为设备的毛利一直保持在30%到40%水平所造成的，电子元器件虽然毛利高，但是业务量不大。

有一点很奇怪，公司的锂电业务自从2017年公布了收益情况之外，后来就再也没披露了，难道是一直亏损显得财报不好看吗？

2017年公司锂电业务是亏损的，净利率-17.6%。

我一直好奇这个问题，反正我没从年报里面找到相关信息，有知道的朋友吗？

北方华创由于处在产业链的上游，利润空间相对整个产业链来说，算是比较好的，毛利率和净利率比下游客户都要高，比如隆基和中环都没他过得滋润。

隆基的净利率原本也很高，2021年也降下来了，中环的净利率一直都不怎么高，2021年刚破10%。

北方华创自从重组之后，净利率一直都保持着增长的趋势。

从2017年仅仅7.5%的净利率，一路攀升到2021年的12.3%，进步还是挺大的。

但是每年高额的研发费用，也还是给公司带来了资金压力。

上图是北方华创近十年的研发支出情况，2021年高达29亿。

对比净利润来看，2021年总共才12亿的净利润，确实舍得花钱投入研发。

但是有一点很不好，也不能说不好吧，我个人不太喜欢，北方华创的研发费用资本化每年都占了大头。

2021年研发费用尽管高达29亿，但是资本化了18亿，往年也至少都是60%以上资本化。

这可能也是公司想要财报好看一点，本身利润并不多。

其实在2017年之前，如果扣掉政府补贴和非经常性损益，公司归母净利润是亏损的。

说起这个补贴，北方华创可能因为国企的原因，每年都享受很高的补贴，不过现在倒是不需要靠补贴过日子了，自身造血能力强了很多。

不过公司的现金流是真不想吐槽。

你看上面这个图，这个走势，如果不是公司的特殊性可以给予一定的容忍度，单凭这个现金流状态，垃圾得不能再垃圾。

竞争对手晶盛机电的现金流就要好很多，至少不是负的。

不过吐槽归吐槽，也还是要理解。

晶盛机电不一样，他发展了这么多年，初步扩产投资早已经完成，这几年都在享受回报。

北方华创本质上还是“创业公司”，近两年才开始高速发展。

所以缺钱很正常。

有人可能会问，公司产品不是供不应求吗？难道不应该先收钱再干活吗？

并不是这么个逻辑，首先中国只有一个茅台，确实我们拿着钱都买不到“合适价格”的茅台，当然要愿意花钱也没问题。

可是设备这个东西并不是谁家独有的，晶盛机电和连城数控等等很多家都能做上游设备，北方华创确实有他自己的竞争力，但是订单也排得很多啊，还未履行的合同金额并不低。

人家客户可以下订单，可以等你生产出来就拉回去，可是也没必要提前一两年就把货款都付过来，顶多也就是一个预付款。

按照北方华创设备的毛利率来计算，要完成这么多的合同订单，三季报合同负债65亿，这些都是等着生产的。

但是生产所需要的原材料公司要掏钱买，扩产需要提高的员工数量和新增生产线，等等这些都需要钱。

我们也可以看到三季报的存货高达116亿。

所以说他可以理解。

三、行业

这个行业很简单粗暴，应该所有人都看得懂。

由于公司处在光伏和半导体产业链的最顶端，所以这两个行业的发展所带来的红利，肯定是第一批享受到。

自从前几年全球光伏产业和半导体产业快速扩张以来，所有晶圆厂都面临产能不足的局面，主流的公司产能利用率都保持在100%，满负荷生产。

所以根本不用去看任何行业数据，想都不用想，至少未来几年的订单都没问题。

对于晶盛机电和北方华创这样的公司，都不用看那么多数据，就关注两点：

第一点合同负债，第二点毛利率。

有这两点就够了，至于营收也好，净利润也好，收益率也好，负债率也好等等，都只是结果，有那两点作为支撑，这些结果就必然会合理的存在。

当然研发也很重要，产品虽然不愁卖，自己也还是需要不断进步才行。

四、总结

目前行业需求依然旺盛，而且国产替代空间还很充足，这是公司高速发展的保障。

北方华创作为国内唯一平台级的半导体设备厂商，优势明显，从研发投入比例来看，已经超过全球巨头，公司在可以看见的未来，都具有竞争力。

但是缺点也有，相对晶盛机电来说，光伏行业设备的覆盖率不高，只有单晶炉拿得出手，不像晶盛机电在硅片的整个生产过程中所需要用的设备全都有。

不过相对于自身还处在创业阶段，我们也应当给予充足的时间。

每一家公司的成长都需要一个过程，公司优秀是一回事，我们作为投资者，也不应过分给公司增加太多“泡沫”。

像去年年底450的股价，是真不好说什么，公司是很好，也具有很好的成长性，但是也没离谱到那个程度，目前算是回归到合理区间了。

经过综合分析，北方华创在我的交易系统里面，理想价位150元。

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