603105芯能科技光伏运营龙头，充电桩高景气赛道打造新的成长极

2022Q3单季度公司实现收入2.24亿元，同比+69.56%；实现归母净利润0.81亿元，同比+128.78%，主要系光伏发电业务量价齐升。从价的角度，在“分时电价”及“电力交易市场化”背景下，电力供需紧张驱动大工业用电价格上涨，2022Q1-3公司综合度电收入（不含补贴）0.58元，同比提升0.11元/度。

受益于电站规模增长及等效发电小时数提升，2022Q3单季度公司发电量为2.38亿度，同比+34%。量价齐升带动公司盈利能力增强，2022Q3公司毛利率、归母净利率分别为62.63%、35.92%，分别同比+0.56、+9.30pct。

积极布局储能、充电桩高景气赛道，打造新的成长极

公司挖潜分布式光伏客户资源价值、探索新应用领域，稳步推进充电桩、工商业分布式储能业务。①充电桩：公司围绕现有分布式客户，利用客户相应电力设施冗余资源布局充电桩，投资回收期仅3-4年。截至2021年底，公司累计铺设充电枪177把，充电桩总规模约6.7MW，实现收入260.53万元，同比+822.2%。随着新能源汽车充电需求的增加，充电桩有效充电小时数有望进一步提高，推动盈利水平上浮。②储能：公司储能聚焦“工商业储能投资与运营”和“户用储能产品”。

在储能投资运营领域，公司已实施芯美生物园区、国家电网尖山所等多个“网荷光储充智能微网”示范项目，技术基础、实施经验储备充足，待储能成本逐步降低，业务有望进入大规模商业化应用阶段；在户储产品领域，公司不断打磨、优化产品，剑指海外市场、加速渠道建设，谋求新的利润增长点。

随着分布式光伏电站装机规模的持续扩大，分布式客户资源的不断增加，将为充电桩、工商业储能提供更广阔的业务空间，多业务协同增长。

核心观点

布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制造商转型成为复合型光伏电站运营商，自持工商业分布式屋顶光伏，并对外提供光伏电站开发、建设、运维“一站式”服务，借助已有屋顶资源客户，积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电站均为“自发自用，余电上网”模式，自发自用比例达到78%左右，光伏发电业务贡献公司主要营收和利润。

自发自用电价锚定大工业电价，分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高用电侧光伏的盈利性。2021年下半年，因“分时电价”政策的推进，全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工业用电价格同步变动，电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影响。随着新型电系统建设和电力市场化，电力用户对电力系统成本的分摊或将上升，用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易，有望拉高工商业屋顶光伏盈利。

光伏行业深耕多年，“芯能”获客户信任，公司竞争实力突出。屋顶光伏是非标产品，需要依据客户的屋顶情况、变压器等参数进行个性化服务，具有一定的技术、经验、资源门槛。公司拥有丰富的行业经验、详实的案例库、优异的一站式服务，足够吸引优质客户的选择。公司在浙江省内、省外同步开拓业务，因政策利好，可供开发的市场空间广阔，EPC和运维业务市场进一步打开，自持装机规模将稳步上升。

电池成本和度电价差决定储能盈利能力，公司具备极强先发优势。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放， 公司具备稳定的 “分布式电源”和相对稳定的“电力用户”两个要素，自持662MW 分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成供电用电商业模式，具备先发优势。

强大的优质工业屋顶资源开发能力及由此获取的庞大客户群，屋顶资源的获取是分布式光伏电站开发建设所需解决的核心问题之一。在行业发展初期，国内掌握屋顶资源的业主对分布式电站开发模式尚显陌生，行业市场仍在培育过程中。对于屋顶业主来说，电站开发后的电费折让受益程度、屋顶建筑耗损、发电可靠性、电量计量准确性与电站安全等因素是其决定是否开发建设屋顶分布式电站的主要顾虑。经过多年的市场教育叠加现如今“双碳目标”的提出以及能耗双控政策的出台，市场对分布式光伏的认可度和屋顶资源业主的装机意愿相比以往大大提高。

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